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"巨细非"减持或有新通道

挨近证监会的人士表明，证监会正在进一步完善专门针对"巨细非"的大宗买卖机制，最本质的手法便是引进二次出售机制和开发可交流债券在"巨细非"减持中的效果。

监管层人士也证明，相关的细则虽然还在拟定中，但已根本齐备，正在等候出台机遇，有望于奥运会之后正式推出。

联合证券战略剖析师杨伟聪以为，二次出售合作可交流债券等商场活动性管理工具，假如能够不打扣头的付诸实施，将是彻底处理"巨细非"活动问题的本质利好，整个商场的反弹可期。

可交流债券

其实股改期间，银河证券投行部黄格非就曾建言，可交流债券在股改限售股减持中大有可为。而联合证券更是从2006年开端，就着手研讨和开发针对"巨细非"股东的可交流债券理财产品。

所谓可交流债券(Exchangeable Bonds)，是指上市公司股东将其持有的股票典当给保管组织(或挂号结算公司)之后发行的公司债券，该债券的持有人在将来的某个时期内，能够依照约好的条件以持有的公司债券交流获取大股东发债时典当的上市公司股权。

可交流债券与可转化债券相似，都是投资者持有债券，都能够依据商场状况决议是否换为股票。可转债转化而来的股票是原上市公司没有发行的，而可交债交流来的，则是上市公司现已发行且持有，而且保管于保管组织的股票。

而据前述挨近证监会的人士称，是民间的研讨给监管层供给了思路，证监会关于可交流债券、权证等商场活动性管理工具也一向在持续进行研讨，从很早以前就开端讨论将二次出售与多种商场活动性管理工具结合起来，实在地完结从空间和时间上缓解"巨细非"压力，使全体商场走势经过许多办法来完结平稳。

"在欧洲国家，大股东减持公司股票多用可交流债券这种办法，防止有关股票因许多兜售而股价遭到太大的冲击，"联合证券金融工程研讨团队杨戈表明，"咱们以为这是一种十分适用于'巨细非'减持的办法。"

香港公司和记黄埔就曾两度发行可交流债券以减持沃达丰(Vodafone)，而这两度减持都平稳完结。欧洲许多企业为了进步透明度和向其他方向开展，都会发行此类债券以免除公司之间相互操控的状况。

在美国，可交流债券开展很敏捷，在1980年它还只占与权益相联的债券6%的比重，可是到1998年，它现已占到了50%的比例。在欧洲，可交流债券的办法也在不断创新中，发行人在国内和国外发行可交流债券，标的股票也可所以国内或许国外的发行人所持股权。在欧洲，可交流债券被广泛使用于一般融资、减持股权套利以及并购的本钱项目中。

混合交割将成干流

前述挨近证监会的人士向记者介绍，可交流债券最被监管层垂青的功用是"巨细非"股东能够经过发行可交流债券有秩序地减持某些股票，发行人能够及时收取现金，亦可防止有关股票因许多兜售而股价遭到太大的冲击。

发行可交流债券虽然对根底股的股价有所影响，但影响相对较小。当大股东针对某家上市公司发行可交流债券时，商场会解读为大股东在减持该公司的股票，然后会对该上市公司的长时间开展和增长性发生置疑，然后会引发对该公司的从头估值。一起，假如短期内可交流债券的持有人许多的行权，商场上流转的该股票数量会有较大起伏的添加，短期内会对该股票价格有所影响。

中信证券人士表明，"可交流债券有三种不同的交割办法：股票、现金和混合交割，多种可挑选的交割办法能有用减轻'巨细非'减持对商场的冲击。"在国外，现金交割的办法使用比较少，而混合交割办法则最受欢迎。混合交割办法赋予发行人在交割时有挑选进行股票或许现金交割的权力，关于"巨细非"来说，混合交割办法能够带来许多的便当，或许成为我国可交债的首要交割办法。

该人士进一步剖析，与可转债发行规划的操控表现在对发行人的总资产、总负债的要求不同，可交债发行规划的束缚除了资产负债方面的要求之外，应该还会要求与发行人用来交流的股票的价值相匹配。一般状况下，可交债的发行规划应小于可转债。

依据欧洲和香港可交债的发行规矩，用来交流的标的股票是需求被冻住或保管的，因而可交流债券在某种程度上能够当作有典当的债券。在母公司破产的状况下，持有人仍能够以可交债换子公司的股票。与可转债比较，可交债的危险更小。未来，直接信誉融资将得到更长足的开展，因而可交流债券在危险方面的优势能够为其赢得更大的开展空间。

联合证券剖析师张晶以为，因为可交流债券的债券和股票分归于不同的发行人，因而，发行可交流债券可适用于当时没有实施股权分置变革的部分上市公司的母公司。这种办法的最大长处是，让国有股、法人股以投资者挑选的办法进入流转商场，减少了直接上市关于整个商场的冲击。关于债券发行人而言，是一种低利率本钱融资的办法。

可交流债券的发行，事实上相当于给限售股解禁在股市和债市中心搭起了一座桥梁。

监管问题待解

联合证券杨伟聪以为，可交债是一种衍生产品，以束缚流转股的分红收益作为衍生产品的无危险收益，然后再以债券发行的办法处理束缚流转股的流转压力。实际上可交流债券等于一个固定收益的债券加上一份标的股票的看涨期权。该办法不只处理了束缚流转股的流转问题，降低了商场实在压力，而且也为"巨细非"处理了融资问题。一起，也为商场供给了一种或许获取安稳收益的产品

西南证券券商剖析师王大力表明，可交流债券的发行人为巨细非持有人，购买者首要是组织投资者。一起，可交债嵌入了交流条款，在债券到期时，可按约好的价格来取得相应股票。这样一来，缺钱的"巨细非"经过发债筹了钱；有钱的组织因为买债可坚持固定性收益，且未来转化还或许会有溢价，所以也乐意买。

但此计划有两点问题没有处理：一是"束缚流转股的分红收益作为衍生品的无危险收益"，可是，上市分红是不是总很安稳？是不是只要安稳分红的公司才干发债？这种无危险收益其实也是有危险的。二是，现在熊市下，组织投资者对债券有爱好。可是，相同要吸纳一部分资金，而现在大盘的一个问题是增量资金的缺少。一起，如组织投资者猜测大盘还要持续向下，能够在恰当的点位来抄底，这样就没必要买债了。

一起，国泰君安券商剖析师梁静也指出，开发可交流债券面对的技能应战不小，发行可交流债券的主体是"巨细非"股东，因而包含发行可交流债券的批阅程序、存续期内的监管等问题都需求另行考虑。

挨近证监会的人士向记者泄漏，2008年4月20日，证监会发布了《上市公司免除限售存量股份转让辅导定见》，清晰引导"巨细非"减持应当经过买卖所的大宗买卖系统；依照《定见》规矩，未来经过大宗买卖系统减持的限售股数量会相当大，可是相关的束缚机制一向没有出台，反而呈现了一些"过桥减持"等曲线办法，经过大宗买卖系统减震的意图没有得到很好的完结，可是这一思路没有变。在研讨了大宗买卖系统前期呈现的问题今后，这次提出了两个本质手法，经过券商中介引进"二次出售机制"，添加流转环节，将"巨细非"减持进程拉长；又经过债市来处理解禁巨细非在股市大宗买卖无对手盘的问题，然后减轻限售股解禁带来的兜售压力，是一个很好的办法。 .上.海.证.券.报

关键词: 股票规划市值