告别旧思维迎接全流通市场制基金数据api度建设新起点

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中国证券挂号结算有限责任公司6月核算月报，新增了“股改限售股份解禁减持状况核算”一项内容，这是咱们处理巨细非减持问题的新起点——由于知道问题是处理问题的起点。

巨细非到底有多强烈

说这个起点“新”，则是由于，问题或许远非咱们之前所想那般：核算显现，6月当月巨细非累计减持4.51亿股，以均匀股价10.2元核算，当月累计减持额46亿元，而同期两市股票总成交额1.7万亿余元，减持额占成交额不到千分之三。核算还告知咱们，到6月，两市累计巨细非减持数量占解禁总数之比为29.67％，不到三成。

2008年以来，整个商场都被巨细非减持问题所困扰。现在，跟着数据的发表，咱们能够开始感知一下，这个问题是否应该如此严重地困扰咱们。“不到千分之三”和“不到三成”，为咱们大致勾画出巨细非减持的扩容量及减持志愿，或许换句话说，它告知咱们，巨细非减持基本上是一个什么样的问题（出题）。

咱们还对发布数据的口径进行了进一步研讨。本年4月，本报得到的一份威望数据是，到3月末，免除限售的股份为700余亿股左右，减持总量为230亿股左右。与6月末数据比较，解禁数量（增加100余亿股）和减持数量（增加不到20亿股），不管从总量上仍是与6月当月数据比，均具有总量和节奏上的延续性，必定程度上能够印证核算口径的共同。从本年春天起，威望部门就现已给出巨细非减持比缺乏三成的说法，但商场仍是信任亲眼看到的数据。比较数据，商场更信任能够掌握的口径。假如对所发布数据的口径有置疑，那么比照威望数据后，能够消除这种疑虑了。

应该说，咱们欢迎威望机构发布巨细非减持数据，很大程度上是由于一直以来商场各方所运用的数据，核算口径及所根据的现实差异较大，不利于商场掌握全面状况和构成客观判别。例如，笔者手中的一份媒体制造的核算就显现，6月因股改构成的解禁股票数量为32.32亿股，高于威望核算的29.61亿股。

因而，发布威望核算数据，是一个新起点。

离别股权分置思想

以新起点而言，比较咱们重新知道巨细非问题，更大的起点，在于怎么真实在知道上承受全流转年代的到来。

众所周知，股权分置变革处理了长时间困扰商场持续健康发展的严重前史遗留问题。股权分置构成“上市公司大股东与中小股东之间的利益联系处在彻底不协调甚至敌对的状况”，是“商场内情买卖盛行的微观根底”，“必定引发商场信息失真”，“导致上市公司控股股东或实践操控人歪曲”，是“上市公司张狂寻求高溢价股权融资的准则根底”，构成“利益分配机制处在失衡状况”，使“上市公司的并购重组带有稠密的投机性”，构成“上市公司业绩下降、股票价格不断跌落与非流转股股东财物增值的古怪逻辑”。

上文引号中的内容，悉数引自2004年5月《财贸经济》中的一篇重要文章。证明股权分置其他视点的损害，如利益根底、定价功用、商场立异、国际化损害等，2005年之前的两三年中，举目皆是，无需赘述。

“开弓没有回头箭”的股改，在处理了股权分置的一起，也不可避免地带来巨细非，这是客观现实。可是，问题就在于，是叶公好龙般地持续思念锁定时甚至全盘否定股改，仍是活跃迎候全流转商场的到来，以及研讨怎么更有效地应对全流转商场的到来，是确需处理的严重知道问题。

股改处理的，是股权的分置，也明显不能造就流转权的分置。不可否认的是，当一切公司都成为三一重工之后，咱们就将离别“巨细非”这一股改带来的特定称谓。那时，商场上只有限售股或非限售股。

了解动机完善准则

以更广泛的限售股含义而言，在全流转商场中，除了巨细非之外，IPO、定向增发、高管持股以及战略配售，都会构成限售股。全流转年代，咱们存在两个疑问：榜首，限售股股东是否“死了都要卖”？第二，怎样处理卖与不卖、卖与买之间的对立？前者，需求咱们充沛了解限售股股东卖股的动机；后者，需求咱们进一步致力于商场根底性准则建造。

在充沛了解动机方面，本年5月，监管部门人士曾清晰指出，知道巨细非问题，不必定要从减持的视点切入，解禁和减持还有间隔较大的一步，就解禁的巨细非而言，“不但有卖出的，还有买入的，所以解禁不等于减持。商场上许多股东并不以拿到现金为意图，因而减持并非必定挑选。”

这个表态，实践上是提示咱们，要仔细剖析巨细非甚至限售股股东减持动机。一般来说，大股东、战略出资者决议是否兜售股权，很大程度上取决于职业出资的比较收益，现金并不是意图，现金总要出资，即使股权变为现金，仍很或许在本钱商场体系内流转。大股东是否出让股权，还要考虑操控权的要求。这两个要素，部分地能够解说为何大非对减持并不活跃。此外，股权持有人的减持行为，不外乎根据以下几种考虑：一是危险办理的需求，即当商场不能供给所持股权市值办理和避险服务时，为了避免市值缩水，挑选兜售；二是流动性办理的需求，保证现金等流动性的富余；三是增值的需求。当然，除此之外，也必不可少地存在落袋为安、转为消费的需求。

对动机的了解，有助于咱们掌握准则建造的方向。如上所述，既然在股权分置环境下规划的若干准则无法满意股权持有人财物办理的需求，那么，是否能够应对全流转商场的到来，活跃研讨和推出相应准则，供给相应服务，充沛处理卖与不卖这个问题呢？答案明显是必定的，并且这仍是本钱商场主体新的赢利增加点地点。

那么，又怎么处理卖与买的问题？前不久监管部门清晰的限售股份上大宗买卖系统的准则，便是一个有利的测验，咱们也能够经过这个视点，了解监管部门所述“远近结合”的深意地点。

在美国商场上，股份在场外的大宗买卖与会集竞价促成买卖双管齐下，大宗买卖的经纪商、做市商十分兴旺。美国一家买卖所的人士介绍说，在典型的年份中，靠经纪商、做市商促成的买卖，即非会集竞价买卖的笔数占买卖总笔数的20％，但买卖量却占总买卖量的80％，两种价格并非绝无联系，但相互影响也并非特别剧烈。并且，合理的买卖准则组织，使得各自的商场均享有在大宗、小宗、高价、贱价间的高效率和低成本。

当然，我国现有的大宗买卖平台，现在还属场内商场的组成部分，相关机制比较老练商场还存在必定间隔。但监管部门现已泄漏，将在全面评价的根底上，视状况对大宗买卖的办理办法进行修正。下一步，还将对大宗买卖进行整体性标准，根绝现有的各种缝隙，建造“满意商场需求”的大宗买卖平台。

活跃引导多措并重迎候全流转

在“远近结合”的一起，也不能疏忽“标本兼治”的必要性——如单以供求论商场，则减持量缺乏买卖量1％的现实，并不能被解说为商场单边跌落的原因，到底是供求联系抑或估值水平决议商场的走向，还需求咱们理论结合实践予以深入探讨——厘清幻觉的一起，商场也需求心思支撑。

据悉，在标准巨细非减持工作中，有关部门以为催促其事前发表，不失为一个思路。一起，对更广泛含义上的免除限售股份出售行为，有关部门也有意予以进一步的引导。与此一起的准则建造，现已提上日程，需求商场各方的齐心协力。

6月22日，中国证监会主席尚福林表明，将“有序调理融资节奏，以恰当方法定时发布上市公司免除限售存量股份数据，鼓舞和引导长时间资金入市，逐步完善商场的内涵安稳机制”。

上周末至本周初的短短几天时间内，咱们先后看到有关部门已就上述4句话中的前两句或作出表态，或出台具体措施；而后边两句话，则无疑为商场留下了幻想的空间。

连日来，商场对尚福林说话的评论现已较为充沛。咱们知道，长时间资金必由具有长时间出资理念者供给，是否长时间不只要听其言，也要观其行。而商场内涵安稳机制，则包含商场主体的自我束缚机制，商场主体之间的监督和限制机制，商场内涵的平衡安稳机制。如无妨细化一下，则大股东回购股权的机制，实践就归于商场内涵安稳机制。

“股改限售股份解禁减持状况核算”的发布，为咱们画下新的起点——这是咱们重新知道巨细非问题的新起点，更是咱们建立全流转商场知道的新起点，也是咱们推动全流转环境下商场根底准则建造的新起点。