华荣股份(华荣股份有限公司官网)

天风证券 李鲁靖

华荣股份为国内防爆电器范畴龙头，2019年国内市占率为22%，第二名仅为9%。事务主要由防爆电器、专业照明设备、建筑安装三项组成，防爆电器为公司的第一大事务，营收占比在60%以上，公司产品广泛应用于石油、化工、煤矿、天然气等范畴。

成绩坚持稳定增长

公司经营收入增速根本在10%-20%之间，由2016年的12.00亿元添加至2020年的22.83亿元，复合增长率为17.43%;归母净利润的增速逐年添加，由2016年的1.13亿元添加至2020年的2.61亿元，复合增长率为23.18%。公司毛利率维持在50%以上，一起因为职业界特别的“事务发展商”出售形式导致出售费用较高，出售费用率在30%以上。

海外收入有望提高

1)准入门槛升高，职业向头部靠拢。2020年10月1日起未获得强制性产品认证证书的防爆产品，不得出厂、出售、进口或在其他经营活动运用。2)防爆电器下流应用范畴增多，跟着场监管力度加大和用户对安全意识的加强，许多新式应用范畴，如生物/制药、橡胶、建材、粮食仓储、白酒等职业对防爆电器的需求日益增多。3)专业照明范畴空间宽广，近年来世界闻名厂商纷繁剥离照明事务，竞赛格式产生改动，国内企业大有可为。公司此块事务比美龙头海洋王，毛利率维持在60%以上，特有的直销形式效果显著。4)事务拓宽至光伏EPC。2015年，公司建立“动力电气事业部”，逐步进入新动力EPC范畴，2020年9月公司中标平度安信电投200MW平价光伏上网项目，中标金额约为8.8亿元，将会为公司的成绩带来积极影响。5)海外事务有望进一步提高。防爆电器世界市场上欧美龙头技能更新水平相对缓慢，分配位置正在逐步阑珊，国内企业在世界市场的影响力有望进一步提高。公司连续建立多家海外子公司布局海外事务，国外事务经营收入由2016年的0.49亿元上升至2020年的1.21亿元。

出资主张

估计2021-2023年公司经营收入分别为30.90亿、39.82亿、49.26亿，YOY为35.36%、28.88%、23.70%;归母净利润分别为3.66亿、4.63亿、5.76亿，YOY为40.29%、26.67%、24.43%，对应PE16X、12X、10X。浮想联翩看好公司在本职业中的中心竞赛力，挑选2021年27.46X作为方针估值，方针市值100.41亿元，上涨空间为92.36%，对应方针价为29.74元，初次掩盖，给予“买入”评级。

危险提示：微观经济波动;下流范畴拓宽不及预期;事务发展商变化;客户会集危险;安全出产危险等。